近日，北京天助畅运医疗技术股份有限公司（以下简称：天助畅运）申报创业板上市的进程已经进行到第三轮问询函的回复。

此次IPO上市，天助畅运计划募集资金约为5.79亿元，而截至2022年末公司全部资产总额仅为3.67亿元，净资产约为3.1亿元。

超9成利润来自单一产品，行业规模不大天花板明显

(资料图片)

天助畅运的主营业务为以疝修补产品为代表的普通外科医疗器械的研发、生产和销售，公司主要有疝修补产品、可吸收防粘连纤维膜和吻合器等三类产品。

2020年至2022年（以下简称报告期），天助畅运来自疝修补产品的销售收入占当期主营业务收入比例分别为92.41%、89.91%和89.91%，同时疝修补产品也是公司毛利率最高的产品，因此报告期内公司均有超过9成的毛利润来自该产品。

另外，近年天助畅运开始逐步将业务扩展至可吸收防粘连纤维膜以及吻合器、分离钳等，但相关产品收入增长相对并不算明显。

在招股书中，天助畅运提到“公司在疝与腹壁外科领域取得了国产第一的市场份额，实现了疝修补片的进口替代，具有领先的行业地位和较强的市场竞争力。”

根据标点信息《中国疝修补片行业市场研究报告》数据，按照销售收入计算，天助畅运占有11.29%的市场份额，排名行业第三位，按照销售数量计算，公司占据市场份额10.43%，排名第二位，高于美敦力、强生的市场份额。

不过需要注意的是，该报告为天助畅运以10万元的价格购买于标点信息，公司表示该报告并非为本次发行上市专门定制，在问询函中，深交所也曾对该研究报告的权威性提出质疑，要求公司分析该报告是否专门为编写本次招股说明书而准备。

但即使是在这份报告中，按照生产厂家出厂价格计算，2021年我国疝修补片市场的销售收入为12.84亿元，在整体医疗器械领域属实也算不上规模较大的细分领域。

因此，相比于其他涉及产品种类繁多的头部企业，天助畅运的规模并不大，报告期内，公司分别实现营业收入约为1.1亿元、1.66亿元和2.2亿元，同期实现归母净利润分别约为3446.5万元、6389.4万元和8600.14万元。

带量采购后，价格没降多少销量却大增超过63%

报告期内，天助畅运的销售模式包括传统经销、配送、两票制经销、直销和境外销售。其中，传统经销为公司最主要的销售模式，报告期内传统经销模式收入占比分别为87.42%、89.71%和89.05%。

通常来说，“两票制”下压缩了流通环节，降低了药品价格，但天助畅运却提到，相关模式下，公司产品的出厂销售价格相比传统经销模式的销售价格更高。

报告期各期，公司疝修补片单价分别为535.44元/片、576.22元/片和611.36元/片，即使在两票制和集中带量采购制度的双重影响下，公司最主要的疝修补片产品依然保持单价的增长。

2020年开始，天助畅运的产品逐步中标，带量采购模式收入占比不断提高，带量采购即为以价换量，有助于中标企业增加终端医院的覆盖数量，增加产品销量，扩大市场份额。

但据招股书显示，根据各省、市集中带量采购前后平均价格统计，天助畅运主要产品疝修补片在传统经销模式下平均价格降幅仅约为10%-25%，疝修补片在配送模式下平均价格降幅约为23%-50%，降幅并不多。

相比之下，另外两种产品价格的降幅则要更大。由于市场竞争较为激烈，公司集中带量采购中标的吻合器产品在传统经销模式下，销售价格降幅约为70%，配送模式下价格降幅约为90%。可吸收防粘连纤维膜在传统经销模式下平均价格降幅约为35%-50%。

与此同时，公司各项产品的产能利用率快速拉满，报告期各期，天助畅运不可吸收补片、部分可吸收补片合计销量分别为14.02万片、18.12万片和22.91万片。

另外，价格没降多少，销量却大增超过63%，这也成为天助畅运营业收入大幅增长的原因，不过增长后公司规模依然远小于行业头部企业。

成本80售价超过600，核心产品毛利率稳定接近90%

综合来说，报告期各期天助畅运最主要的产品疝修补片毛利率分别为88.71%、87.23%和87.06%，两票制和带量采购对该产品利润空间的影响微乎其微，几乎是个纯增量的好事情。

值得注意的是，报告期内，高毛利下天助畅运疝修补片的单位成本分别仅为60.43元/片、73.57元/片和79.1元/片。同时，各期销售单价则分别达到，535.44元/片、576.22元/片和611.36元/片，对此，深交所也在问询函中关注到了公司毛利率异常之高的情况。

目前，国内上市公司中没有以疝修补产品为主要产品的公司，同样销售疝修补片的派尔特在2020年及2021年的毛利率分别为57.1%和42.69%，远低于天助畅运并且有较大幅度的下降。

但天助畅运认为派尔特的疝修补网片为代理第三方公司生产的产品，并非自主生产的产品，因此毛利率较低，公司本身较其具有品牌和规模优势。

为了维持高毛利产品的规模销售，与大部分医药耗材企业一样的是，销售费用是天助畅运主要的费用支出，并且天助畅运的销售费用支出要远超过研发费用支出。

报告期内，公司销售费用支出分别约为2267.59万元、3060.19万元和3740.65万元，占当期主营业务收入比例分别为20.61%、18.49%和17%。

除了职工薪酬之外，天助畅运销售费用中最主要的则是会议及推广服务费，报告期各期分别为1055.87万元、1048.54万元和1196.2万元。

与此同时，报告期各期，天助畅运研发费用分别仅为612.7万元、1068.29万元和1472.01万元，占当期营业收入比例在5%-7%左右。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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