今年这波医药反腐来势汹汹，已经至少有160 位医院院长等高层接受反腐调查，超过去年全年的两倍。一时间人心惶惶，医药股也是大跌，这其中难免会有错杀。

我觉得其中的机遇主要集中在两个方面。

OTC不需要医生处方，大家基本都是自行购买，典型的是999皮炎平这种类消费品，主要靠打广告和铺渠道占领消费者心智，对应的公司有华润三九、江中药业等。

【资料图】

这些公司虽然也有不少的销售费用，但基本都在院外体系，不进医保报销，又不被集采，是各种广告和渠道推广费用，不是政策打击的重点对象，挨刀的概率很小。

目前国内医药板块整体的销售费用率在30%-35%，其中器械类企业的销售费用率一般而言比药类企业低。

可以对比一下恒瑞和迈瑞的销售费用结构。

恒瑞的销售费用是34%，披露更加粗糙，其中52%被归类为学术推广等市场费用，职工薪酬占比是39%。

迈瑞的销售费用率是披露就很详细，其中职工薪酬就占了63%，广告和推广费只占6%。

而且从趋势来看也是迈瑞的销售费用率下降多些。

如下图恒瑞的销售费用率变化，恒瑞在这二十年来基本保持稳定，基本就是36%上下的水平，近几年有微降。

而迈瑞的销售费用率在则出现了显著的下降，从14年的26.6%降到现在的15.8%。

如果在器械里面细看的话，内镜/体外诊断/医学影像板块这三个细分板块相对更低，2022 年的平均销售费用率在 17%上下。

不过很多体外诊断企业之前受益于疫情带来的业绩大增，这两年业绩增长不会太好看，我个人感觉看头不是很大。一些拍片检查其实是不必要的，但内镜这个东西就是一做大手术就必须用，是实实在在的需求，个人觉得内镜被砍的概率是最小的。

$迈瑞医疗(SZ300760)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $华润三九(SZ000999)$

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